閒人之站

台積電（2330）重要客戶對市場觀望再添一家，恩智浦23日公布財報，基於電視、手機業務面臨市場疲弱，預計本季將與上季營收持平，不過，恩智浦與意法半導體合資的無線晶片廠NXP-ST Wireless本季正式運作，在成本考量下，外資認為有助晶圓代工委外訂單。

 

繼德儀後，歐洲兩大半導體IDM廠—恩智浦與意法半導體23日雙雙發布財報，兩家都是台積電IDM12吋先進製程重要客戶，其中，恩智浦第二季營收15.24億美元，與上季15.19億美元僅微幅上揚，第二季調整後稅前息前折舊攤銷前獲利（EBITDA）為1.14億美元，與2007年第二季的1.90億美元，與2008年第一季的1.83億美元相比，都有所下降。

恩智浦執行長萬豪敦先生（Frans van Houten）指出，由於類比電視業務持續下滑，手機及個人移動通訊事業部門面臨市場疲軟，本季繼續屬於相對平淡的市場，第三季營收與去年同期相比，將呈現中幅度個位數下降，與今年第二季比則持平。 

前一陣子以來，無論美國或台灣股市，在群眾的悲觀氣氛影響下，盤勢下挫，固然有不少人，秉持「正在落下的劍、不要接！」、以免血光四賤的觀望心態，認為等下滑的勢頭過了，再投入也不遲。

 

另外也有許多人認為，這一陣子以來的大盤滑落，本益比降至低點，已使許多企業的「投資價值」浮現，此時逢低進場，能以大折扣的成本、取得高價股的股權，不失為美事一樁。

上述兩種主要的思考，都有其道理，也都或多或少，反映其內在的投資價值觀：前者認為股市是一個瞬息萬變、充滿危險的交易場，「利刃」、「深淵」、「死亡交叉」等語言，充斥思考體系，無時不刻保持戒慎恐懼的心情。

而後者則往往表現出一種與當下氣氛截然不同的「逆勢操作」的態度，甚至呈現相當「硬頸」的執著。然而，逆勢之依據，到底為何，則又看法紛陳。

今天要處理的題目，即在於此：無論是稱作「逆勢操作」、亦或「危機入市」，都可以，但相同的做法，但究竟會成為「巴菲特」、亦或「雷伯龍」？隨著心法不同，朝向不同的境遇，人生的旋轉木馬，悄然啟動。

■價格滑落、投資價值就浮現？

我在這裡，以一間大家都聽過、而且可能也天天都會接觸到的公司－美國雅虎（Yahoo）為例，整理該公司過去在1998年至2001年，4年之間的股價變化：

你可以看到，當時的雅虎，其股價自1997年只有3、4塊錢，之後開始一路狂飆，到2000年初的最高點118塊，一路攀升，半年股價強勢成長298％，十足「飆股」！直至1999年末，市場普遍對網路概念股的疑慮加重，情勢開始反轉下挫。儘管後來，多數網路股的股價崩跌，被稱之為「泡沫化」，但當時還是有不少人想「逆勢操作」，認為在大跌之下，「投資價值」必然浮現，於是，開始思考，哪個價格可以進場？

80塊？ 60塊？ 甚至是…20塊？

當時的雅虎股價重挫至不到5元的水準，也讓許多人的資產大縮水。這個例子，是否真是坐實了「正在落下的劍、不要接！」的看法、甚至是對「逆勢操作」的一大反證？

■解開謎團：當時的真正價值

為了解開這個謎團，我們決定將當時雅虎的「價值」變化，納入視野。嘉鼎的研究人員，重新檢視雅虎當時的各項財務資料，加以拆解、轉化，以「自由現金流」（free cash flow）為基礎，估算出雅虎在各個階段的內在價值變化。

將價值變化的曲線放入圖表後，我們對雅虎當時的股價變化，有了令人驚訝的認識：

可以發現，儘管自1998年開始，雅虎股價急遽拉拔，但其內在價值曲線，始終低迷，此一情況代表著：

1) 當時的雅虎，儘管有了許多新「發明」、卻未能將之充分轉化為獲利能力；

2) 以如此高的價格、對應如此低的價值，不但價格不合理，價格與價值之間，也缺乏任何「安全程度」（margin of safety）

■價格朝價值趨近：股價下跌是「名符其實」

也因此，幾乎可以說，當時的股價變化，並非不合理的下挫、修正，而完全是「名符其實」── 其價值並不足以支持當時過高的股價，而在2001年初價格終於趨近其價值。值得注意得是，倘若只看交易面、專注預測價格，那麼，很容易就陷入「目標價」、「搶反彈」的循環裡，而完全忽略了「價值」是需要考量的要素：1998年至2001年初的雅虎，其股價波動儘管有大幅波動空間，卻終究屬於「不合理的高價」，在那段期間，無論何時進場，都不能確定自己是不是最後一隻白老鼠。

回過頭來看當下的現況，大盤滑落，也不代表著每支個股皆「投資價值浮現」，不能單純以「撿便宜」的獵人心態，矇著眼隨便買、或是無限投入攤平，因為很多企業原先的高價，並不合理，跌下來，很可能就是一句話能形容，”the company deserves it”，如此而已。

價格變化，永難預測。能掌握的，唯有「價值」。唯有完全以價值為依歸，才能不昧於價格的躁動，進而判斷：「這樣的股價，合理嗎？」身為價值導向投資者的你，要問自己的，也永遠就是這句簡單的話而已。

Mambo Open Source是什麼？

台股22日震盪盤整，7,000點關卡攻防激烈；時序逼近半年報結算時刻，下半年的產業與獲利展望更顯重要，現階段盤勢震盪待變之際，若能布局「預期全年獲利佳」族群，將可享有股價未來反彈的波段效應。

 

根據7月份最新的統計資料顯示，由投信、券商、外資等機構法人，所共同預估的2008年全年獲利中，計有20檔上市櫃電子股的全年每股稅後純益（EPS）預估值，被機構法人預測將超過10元，且今年上半年累計營收成長在兩成以上。

這些電子股中，上市12檔、上櫃八檔，主要分布在太陽能、IC設計、NB與手機零組件、電子製造服務（EMS）等。

若以機構法人預估的2008年EPS來看，以宏達電（2498）54.81元居冠，大立光（3008）24.96元、益通（3452 ）22.58元，其他包括昱晶（3514）、立錡（6286）、柏騰（3518）等，法人預估的每股獲利都超過15元。

 

進一步觀察今年上半年營收成長率，以昱晶成長189.82%最佳，綠能（3519）成長151.71%，上半年累計營收成長五成以上的個股，還有益通、應華（5392）、川湖（2059）、順達科（3211）、茂迪（6244）等。 

廈門原本是個海島，1980年成為五個經濟特區之一。 原先經濟主要以生產農業日用品為主如土特產，穀類和食品原料。改革開放後，其經濟結構發生巨大的變化，已成為國內重要城市之一，其主要經濟支柱為電子產業，機械，石化，能源和物流運輸等。

台股這次殺下來，似乎是醞釀大漲行情的前奏曲，消息面愈是肅殺籌碼洗得愈乾淨，才會營造出下一波大行情。

 

台股從九三○九下殺到六七○八，跌掉二六○一點，跌幅高達二七．九％。這是過去十年來，最短時間所創下最大的跌幅。而且，這段跌幅的起點正好在五二○新的政府上台之後，大家對馬英九政府充滿了樂觀期待，因此，跌勢一開始，大家並沒有高度的戒心。

 

過去台股下跌，很多投資人都會歸咎民進黨執政不力，阿扁總統總是成為箭靶，尤其是兩岸關係不佳，經常成為股市下跌的藉口，現在馬總統上任，兩岸關係解凍了，大家對未來充滿了樂觀希望，但是台股居然出現那麼重大的下跌，原因與台灣本身無關，而是國際因素變動。

 

從五二○以來的台股下跌，其實這個跌勢從去年下半年的美國次貸風暴已跌了一大段，台股從九八五九跌至七三八四。今年馬英九效應，讓台股逆勢獨強，全球股市今年首季仍處跌勢，但是台股卻相對獨強。唯至五月以後，油價進一步噴出走高，全球通膨壓力加劇，股價進一步大跌。

 

台股第一季抗跌的本錢，到了五二○久後，全部連本帶利被追討回去，這一段跌勢從九三○九到六九七五，這是油價大漲所帶動的跌勢。本來到了七月十一日，台股跌到六九七六已經醞釀進行反彈，上週五台股上漲一六九點，指數拉升到七二五八，看起來反彈在望，不料一波未平一波又起。

 

二房風暴重挫金融股

 

美國兩大房地產抵押擔保金融機構房利美(Fannie mae)與房地美(Freddie mac)股價腰斬重挫，造成美股下跌，這兩家房地產擔保放款公司瀕臨破產邊緣，除了股價重挫九成，讓股東損失慘重外，二房發行的債券達五兆美元，幾乎讓全世界主要的中央銀行都受到重傷害。

 

去年COUNTRWIDE等次貸(SUBDRIME)金融機構出問題，如今是這次是「PRIME」出了問題。而且，這兩家金融機構債信評等都是AAA的評級，根本不可能會出事，如今，房地產直直落，已衝擊主要房地產市場的信用。二房危機讓銀行信用體系進一步再受到撞擊。

 

受到這個利空影響，台股連續重挫三天，指數重跌五五○點，這次跌勢重心在金融股身上，由於國泰金控持有二房二三九一億元的債券，新光金控也有一千四百億元，這兩家踩到地雷的壽險股，股價連殺三天，金融股分類指數原本從一二四七．三一到七月十一日跌至九二六．一三，但二房利空撞擊，金融分類指數再創八二七．九八的新低，這是○四年來的新低價。

 

本來台股上攻的希望在金融股，因為金融股跌勢從一九九○年已跌了十八年，金融股呆帳打銷已造一段落，金融股基期又相對較低，加上兩岸開放帶來的憧憬，金融股是台股迎接另一波萬點情的希望，偏偏景氣逆轉，先是仕欽(6232)倒閉衝擊到中信金控(2891)，如今，壽險股又慘遭重創，這次國泰金及新光金握有二房的債券，最後如何處理，仍是未知數，但是這個利空恐怕久久掃之不去，不利長線股價。

 

記得二○○一年前後，報載國泰金控(2882)將加碼海外投資四千億，那時候我心裏想，假如國泰金控資金操盤人把四千億留在國內，趁著台股跌至三四一一左右，加碼那些高息股，或產業龍頭股，例如，台泥(1101)、亞泥(1102)、遠紡(1402)、統一(1216)、中鋼(2002)、統一超(2912)、中華電信(2412)或是台塑三寶，如今，這些大型股已經漲了幾倍了，像統一、台泥、亞泥、遠紡、中鋼都是從一○元左右，甚至是七、八元漲到五、六○元，台塑三寶則從二、三○元漲到百元以上。

 

◎本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1474期

太陽能族群21～25日起陸續進入除權息交易密集周，茂迪（6244）與台勝科（3532）24日率先登場，由於類股幾乎都是百元以上高價股，除權息行情走勢備受市場關切。

 

太陽能族群最近受國際油價回跌與西班牙、美國等地政府補助方案動向仍不明朗的影響，21日早盤並未與大盤大漲走勢同步，族群甚至一度全數逆勢翻黑，但尾盤在昱晶（3 514）急拉漲停帶動下，茂迪、中美晶（5483）、合晶（6182）、綠能（3519）等全數受到激勵走揚，為族群除權息展開暖身行情。

法人指出，由於太陽能族群都是百元以上高價股，當中更不乏200元以上的股價，投資人是否參與個股除權息心態，不僅影響籌碼流動，也可視為台股信心轉強與否的重要參考指標。

太陽能族群中，昱晶與綠能已分別於5、6月率先除權息交易，但受全球投資市場氣氛低迷、台股暴跌等因素影響，除權息後股價走勢並不順遂。由於業者基本面走勢持續竄高中，未來族群的除權息走勢，除了業績外，仍與歐洲先進國家補助案動態及國際油價息息相關。 

對散戶型投資人來說，股票應該何時賣出呢？

 

我覺得在下列四種情況時，都應該馬上賣出股票：

(1)預設的投資報酬率到達時—停利賣出。

(2)預設的停損價位到達時—停損賣出。

(3)經濟或產業環境變化，導致所買股票的獲利條件變差時—及早賣出。

(4)誤判公司營運模式，或日後才發現自己對該產業的景氣循環模式不清楚時—承認錯誤賣出。

近來美國房利美及房地美兩家公司引發的「二房風暴」，金融股慘遭空頭悶棍襲擊，法人評估，只要房利美與房地美兩家公司不倒或信用評等不大幅滑落，相關金融個股認列損失的可能性極低。金融股股價淨值比降至一倍左右，已跌到比雙卡風暴時期還低的水準，超跌情況明顯，法人建議投資人可選基本面較優且市場疑慮較低的企金及消金股，作為逢低優先布局標的。

金融類股指數上周五收853.7點，自520新政府上台以來，類股指數從1,224.42點一路殺低，迄今累計下跌370.72點，跌幅逾三成。法人指出，金融股股價淨值比已跌到一倍左右，創2003年以來新低紀錄，甚至低於雙卡風暴發生時期最低水準，且遠低於2003年以來的股價淨值比平均數1.47倍。

法人研判，台灣金融業上市公司因二房風暴認列資產減損的可能性極低，當市場負面消息疑雲消散後，預料日前遭致錯殺的金融股，股價至少將可回到重挫前的價位。

金融股近期也陸續實施庫藏股進場護盤自家股票，除元大金（2885）、中信金（2891）買回動作積極，京城銀（2809）決定再加碼護盤，富邦金（2881）也打算伺機跟進。法人預期，不少個股股價已跌到淨值以下，大股東為展現對自家股票持股信心，庫藏股風潮預料將持續發酵。

法人分析，金融股股價已有超跌之虞，尤其近來金股股價再因二房風暴而重挫，一旦市場負面消息釐清，投資人可選擇持有相關商品金額較低、基本面較優且市場疑慮較低的企金及消金股，作為逢低優先布局標的。

二房風暴目前仍讓市場有所疑慮，相關金融股上市公司也「如梗在喉」。金管會統計顯示，台灣金融業二房相關投資部位約6,162億元，目前只有股票部位損失4.8億元；至於債券及MBS（不動產抵押貸款證券化商品）都沒有跌價問題，因此尚無任何損失。

投顧業者指出，房利美及房地美兩家公司肩負美國「住者有其屋」的政策，且是政府特許設立，背後有政府撐腰，應不會倒閉，且美國政府已開始進行搶救二房紓困措施，只要二房不倒，台灣金融機構就可確保債權。

法人普遍推測，二房發行的MBS信評僅次於美國政府公債，未來遭大幅降評等機率也不高，只要確保二房能繼續營運，將不致出現系統性風險，危及全球金融市場。

去年10月中，巴菲特原以每股不到港幣兩元的價格買進中國石油，在達到近七倍的滿足點時，不隨市場追高聲浪，毅然宣布退場，不但躲過了二週後的全球股災，也順利地把逾35億美元的獲利落袋為安。大師級的投資EQ，您學到了嗎？

 

「在別人恐懼時，展現貪婪；在別人貪婪時，展現恐懼。」是巴菲特給金玉良言。面對波動風險加劇的2008年下半年金融市場，投資人應該如何克服貪婪、戰勝恐懼，而走出穩健的投資步伐？而在震盪幅度加大的狀況下，進出場時點更加難斷，若您貿然進出，恐怕只增加了投資風險、更阻礙了潛在的獲利空間。

以過去十年的美國史坦普500指數為例，若能堅持長期投資10年，整體年平均報酬率達5.91％，反之若殺進殺出而錯過最大漲幅的30天，那麼年平均報酬率為-5.72％。(統計過去10年至2007年底，美元計價。投資人無法直接投資該指數，該統計不代表或推薦集團旗下任一基金。過去績效不代表未來。)

為預防因自行判斷進出而錯失獲利機會，或因錯判市場走勢而追高殺低的遺憾，建議投資人不妨養成長期定期定額投資的習慣，透過分批進場的方式，分攤投資成本，且每月固定扣款的機制，可克服「高點時貪婪、低點時卻恐懼」的情緒。此外，匯率也是影響境外基金投資報酬的重大因素，尤其近年全球金融板塊快速移轉，國際匯率波動節節上揚，透過定期定額投資可同時達到平衡匯兌風險之效。

至於該選擇哪些類型基金？由於定期定額投資的優勢在於能分散風險，因此一般來說，較適合用於屬性較為積極的區域、單一國家或產業股票型基金，不過隨著投資市場與匯率波動同時增劇，建議投資人可將資產配置觀念與定期定額作結合，把穩健型的全球股票基金或區域型債券基金納入定期定額投資標的。

太陽能矽晶圓大廠中美晶（5483 ）17日宣布，與韓國多晶矽廠DC Chemical簽訂多晶矽供貨新合約，總金額約新台幣184億元。這也是中美晶今年再度與DC Chemical簽約，加計Hemlock、Arise等料源夥伴支援，為營運成長增添動能。

 

中美晶表示，這次合約將從2010年起生效，至2016年止，為期七年。中美晶多晶矽料源廣泛，包括美國Hemlock、德國Wacker、韓國DC Chemical等，今年4月也購併美國磊晶廠Globitech，6月更與加拿大客戶Arise簽下多晶矽原料120公噸採購合約，以及矽晶圓片280公噸的代工合約。

中美晶近期營收持續竄高，6月營收7.54億元，連續第35個月創新高，合併營收在納入美國子公司Globaitech業績後，達9.28億元，較去年同期增加76%，也是歷來最佳成績；上半年合併營收50.09億元，年增率為62.87%，隨新料源加入，有助營運維持成長態勢。

中美晶指出，現階段產線維持高檔稼動率，加上合約料源陸續到位，預期下半年起自有料源的比例將逐季增加，再加上代工業務的持續快速擴展，單多晶的產能利用率都呈現緊繃狀態，下半年起營收將可展現大幅成長趨勢。

由於客戶強勁需求，中美晶正積極擴產，新建的竹南二廠動工興建中，最大產能規模為400MW（百萬瓦），明年第一季裝機投產，加上既有竹南一廠的240MW產能，總產能將大增至640MW。

永光開發太陽能材料 報捷

永光（1711）跨入新世代「染料敏化太陽能電池（DSSC）」關鍵材料報捷，除既有的染料順利獲得兩項專利，日前更完成另兩種關鍵材料：二氧化鈦（TiO2）與電解質研發，成為全球極少數有能力提供染料敏化太陽能電池完整材料方案的業者，正積極開發客戶，進軍太陽能領域。

永光17日應經濟日報之邀，參加太陽能「產業講議」論壇。負責主導永光染料敏化太陽能電池關鍵材料研發的永光副總經理周德綱證實，永光確實在染料之餘，完成二氧化鈦與電解質兩大關鍵材料研發。

據了解，永光利用自行研發的材料所製成的太陽能電池轉換率已達8%，優於正邁入商品化的薄膜太陽能電池。染料敏化材料是繼多晶矽與薄膜之後，最先進的「第三代」太陽能電池用料，永光在關鍵材料領域擁有完整方案，為台灣太陽能業寫下新頁。

染料敏化太陽能電池太陽能電池具生產價格低廉等優勢，後市發展被市場所期待，連日本電子大廠Sony都跨入相關研發。Sony指出，染料敏化太陽能電池製作採印刷，不使用半導體技術，製造成本約僅需現行矽晶太陽能電池的五分之一到十分之一左右。