Kinopio's Blog 生活‧理財‧投資‧創業

本來標題想下個「台灣房市泡沫將破，房價至少下跌30%」之類的，但顧及自身安全，還是算了。自從政大的張金鶚教授發表北市房屋泡沫論遭恐嚇之後，台股的營建指數也在短短的一週內跌了11%，其實很明顯的是踩到了某些人的痛腳。這也難怪，畢竟在兩岸氣氛一片和諧，加上大陸商團來台考察，怎麼看都是建商出清存貨的最佳時點。

從張教授的相關新聞中得知，他認為以所得回推，目前北市房價有百分之三十八是泡沫價格，租金回推的泡沫成分約佔百分之二十七，而這離上波高點還有段距離，但泡沫價格持續成長。這是從需求面的角度來看，雖然Kinopio沒有看過他的財務模型，但認為這個判斷方向是對的，因此結果雖不中亦不遠矣。

2007年是很有趣的一年，最主要原因在於這是台股自2000年後最有機會挑戰萬點大關的一次，但在挑戰失敗之後，股價又在很短的時間內回跌到年初的起漲點，上沖下洗了好幾趟，每次大概都有2,000點左右的波幅，如果每次都作對邊的朋友，相信今年應該是豐收的一年。

除了台股之外，今年也是各種指數頻頻挑戰歷史的年度，比如說原油、黃金、波羅地海指數、各種貴金屬以及新興市場的股價指數皆是如此。很多市場不僅僅是挑戰歷史新高，更是在近幾年創下了3~4倍的漲幅。但展望2008年的投資環境，其實是在一個不安定的環境下做開始。

前幾天看到一則社會新聞鬧的還蠻大的，就是有部分大學生唸到了大四還休學，只為了加入「森青利通」這家有機蔬菜直銷公司作直銷，其中有位大學生加入才一年就月入十萬，相關報導詳見(一、二、三、四)。如果拿來跟另一則新聞「韓國大學生畢業起薪是台灣三倍」一起對照，Kinopio覺得創造屬於個人的業外收入真的是越來越重要了。

「韓國大學生畢業起薪是台灣三倍」這篇文章已經有網友做過說明，雖然實際情況也許不若標題如此聳動，但是韓國的股市與GDP成長率勝過台灣卻是不爭的事實。這也讓台灣的大學畢業生開始思考，反正我大學畢業也不過是月薪三萬多，現在去做直銷一個月就有十萬，為什麼不去做呢？

最近在網路上看到一篇「股市退化理論」，內容提到「兩個輪胎的自行車，股價表現跑得比四個輪胎的汽車快；速度慢的輪船，股價表現遠超過天上飛的飛機；近期生產拖鞋的塑化原料廠，也強漲擊敗布鞋製造商。」，這當然是個為了吸引目光的噱頭標題，因為真正的原因是新興市場的「進化」才讓這些個股的比價有了「退化」的錯覺。

比如說過去新興市場的人民是利用獸力來移動(我們的雙腳也算獸力XD)，現在基本道路建設有成，人民也有錢可以買輛自行車代步(話說回來中國腳踏車還真是多啊) ; 而散裝輪船則是基本建設的原物料需求帶動運價上漲(看貨櫃輪都沒漲就知道這跟退不退化沒關係了) ;至於拖鞋跟布鞋..這應該是硬掰的吧？拖鞋需要的EVA原料能佔塑化廠多少營收？

在一個很偶然的機會下知道了「若水國際」這家公司，它的創辦人是張明正先生與王文華先生。沒錯，他們就是你所熟知的趨勢科技創辦人以及我個人覺得寫文章很愛押韻的知名作家。其實到現在我還是不知道這個組合是怎麼產生的，但是我覺得他們所提出的「社會企業」(Social Enterprise)這個概念真的很棒。

「若水國際」在性質上是一個創投公司，但他們投資的公司必須是所謂的「社會企業」，也就是說這些企業的商品或服務是用來解決包括公共衛生與醫療、貧窮、教育、環保以及弱勢或邊緣族群等社會問題的，其實我們之前談過的「OLPC」就是社會企業的一種表現。也因此，公司的名稱是出自於老子《道德經》第八章：「上善若水，水善利萬物而不爭。」，自許可以達到水的境界。

當產業或個股的新聞出現在報章雜誌時，我們常常會聽到所謂「利多出盡」或反之「利空出盡」的情況發生，特別是有些特定機構的說法特別容易出現這種現象，而這也就是為什麼我們常常可以聽到「不要聽新聞做股票」這樣的告誡，為什麼會出現這樣的狀況呢？

其實每個人所發表的言論一定都隱含著他實際或潛意識裡的想法，而這些言論也一定有他潛在的動機，如果不能去分析這些新聞的真正涵意，自然很容易陷入看新聞做股票而虧損的狀況。以目前常常可以接觸到的新聞來源來說，通常包括記者、金融機構、產業專家等三個不同的發言機構，我們就分別從這三種類型新聞製造機的角度來做分析。

2303聯電在6/11的股東會通過每股減資3元，約為新台幣574億，創下台股減資金額的紀錄，隔天外資大買了1.5萬張。根據聯電公司的說法是，現金減資不但可以改善公司的股本結構，提升每股獲利，也同時提升股東權益，對股價也會有所幫助。這樣的說法到底正不正確呢?  聯電擁有台灣上市公司中最多股東人數84.5萬人，小股東們，你們知道現金減資除了把現金放回口袋之外，對於你們的權益會有什麼影響嗎?

首先，我們當然要知道現金減資的會計處理程序以及對我們資產總值的影響，這樣才能判斷公司的說法正不正確。現金減資在會計處理上就是貸現金跟借股本(我還記得初會課本序言說到"會計是商業的語言"，我完全同意，因為我這個人類一開始完全不知道它在說什麼)，其實用白話文來說就是公司把現金發給股東，同時股本也減少一樣的金額。它跟發放現金股利一樣，股東會收到一筆錢，不一樣的是現金股利減少的是股東權益中的保留盈餘，現金減資減少的是股本，而且股東收到現金減資的錢原則上是不扣稅的，但現金股利就要併入所得稅囉。

2007/05/09ㄧ早的工商日報頭版公告，勇德國際(橡樹資本在台設立公司)公開收購復盛100%股權，Kinopio心中突然想到我不是才在4/30寫的事件投資法-公開收購篇說過這種案子會越來越多，不過不知道是我寫的不好還是大家對套利沒興趣，這篇文章的反應不是很熱絡，結果沒想到才過10天就冒出一個金額約280億的大案子，而且這幾天仔細研究過它的公開說明書跟市場訊息後，發現這是個很值得我們深深去探討的一個案例。

在PTT的Stock版，Kinopio曾說復盛賣便宜了，我們先來看看每股37.5元這個價格合不合理。以傳統產業來說，併購通常會以淨值為基礎，特別是復盛這樣穩定獲利的公司用淨值去評估是更為適合。根據復盛2006年合併財報的部門別財務資訊，我們可以推估復盛目前三個事業部高爾夫球頭、壓縮機跟導線架分別佔公司淨值的47%、38%、11%，剩下的4%則是無法歸納在特定事業部的，我們再用同業的P/B比作估算，三個事業部的P/B比分別為3.3、1.8與1.0，無法歸納的部分也以1.0估算，這樣算出來，復盛的淨值約在315億(如下表)，約當每股42元。而且這還不含復盛為全世界高爾夫球頭代工龍頭所應該享有的溢價，中國最大壓縮機廠商的溢價，導線架事業部開始賺錢、控制權移轉的溢價等等，那為什麼這麼便宜的價格，復盛願意賣呢?