quickest girl in the frying pan Lizzy's thoughts

作者：蘿蔔頭
好像拖搞拖太久了，趁著台股大漲但研究部沒人的假期來趕趕文章。希望這篇不會像是冷冰冰的研究報告。

為什麼宏達電的股價可以一股值600元？為什麼在瑞銀證券及JP Morgan證券建議客戶短線賣出的同時，敝公司一路做多到底不罷休？很多我的朋友告訴我，宏達電股價有點泡沫化，之前500元時一堆人想空。我叫他們買很少人聽我的話。現在可不可以買？當然可以，但是請自行尋找適合的買點。會漲到哪裡？不知道，我只知道會一路漲下去。

我自己覺得，宏達電的價值早已超越台灣投資人一般投資常識所能認知的範圍。很多人以為宏達電只是作手機代工，只不過產品比較高階罷了。就算現在有做自有品牌 (Dopod)，本益比 (註一)經該跟華碩鴻海這類硬體製造公司相差不遠才對 (12-13X)。如果你存有這種想法，請你一定要繼續看下去。

宏達電剛成立時 (97-98年)也是千辛萬苦，公司本來想做PDA(註二)代工，但因為市場還沒起來，被迫去接一些筆記型電腦組裝的爛生意來維持公司營運。總經理卓火土還把自己的房子拿出來抵押借錢維持公司營運。後來因緣際會牽到了王雪紅這條線，公司的資金及營運才慢慢穩定下來。那時PDA手機(註三)的概念 (傳統PDA加上語音的功能)逐漸被提出來，也吸引了一些軟硬體業者競相開發。就如同電腦有微軟視窗作業系統一樣，PDA手機也有作業系統，不同的是個人電腦早已被微軟統一，但PDA手機卻是百家爭鳴。Linux，Symbian (Nokia所開發)，Palm O/S (Palm所開發)，以及微軟，都想在這個逐漸起飛的市場分一杯羹。雖然微軟是個人電腦的老大，但是在PDA手機的世界裡卻是不折不扣的肉腳，Symbian 及Linux才是這行的老大，Palm則是在美國市場稱雄。

微軟一開始走的跌跌撞撞有很多原因。我想沒人能忍受自己的手機一天到晚當機吧 (對消費者來說最重要... -___-)。當時個人桌上型電腦及筆記型電腦仍在快速成長，微軟對於每天開張就收錢的感覺樂此不疲，因此也沒有特別分配一些資源來開發手機用的作業系統。於是，Windows Mobile(註四)裡面的程式碼仍是為了個人電腦而設計的，搭不上手機作業系統所要求的快速，穩定，低耗電，高散熱，體積小等特色。也許你可以從中看出微軟的老大心態: 他們知道也許PDA手機在未來幾年可能是個大成長的產品，但是公司大部分資源仍是放在立即可賺錢的個人電腦，不想花太多錢在這方面的研發，所以只想把現有的視窗產品改改款就放到手機上。相形之下，Nokia，Palm等都是手持式裝置的大廠，做出來的產品自然比微軟的手機性能好很多。於是，相關的協力廠，包括硬體製造與相關軟體的開發商，通通都往非微軟陣營靠攏。

可憐的微軟可說是爹不疼娘不愛！這個PC的霸主在PDA手機領域內竟然是個小腳色。就在微軟心灰意冷之際，來自台灣的宏達國際電子卻拼命的敲微軟的大門，希望可以爭取與微軟共同開發PDA手機的機會。卓火土在想什麼？他認為微軟作業系統應用在手機上的確有些缺陷，但是反過來說這也是個優勢，因為消費者早已習慣視窗作業系統的使用者介面。未來如果PDA手機進一步普及到消費大眾的話，視窗介面的手機能夠大幅減少使用者的陌生感，公司也不需花下大把的銀子教育消費者。如果宏達電可以把他們在幫惠普，戴爾等國際大廠代工PDA的經驗移植到微軟的智慧型手機上，填補微軟在軟硬體上的不足，這其實是個大有可為的策略。

於是，宏達電就開始了他與微軟的驚奇之旅。

這個合作模式是微軟提供作業系統與拓展市場，而宏達電負責設計，整合及製造硬體。由於微軟沒有通訊的專長，宏達電必須自己想辦法把電腦 (視窗軟體) 及通訊 (手機) 的功能整合在同一個手機平台上。這跟電腦產業是完全不一樣的遊戲。個人電腦的世界裡，英特爾與微軟早已統一了一切的規格。每一項零組件Wintel (Windows+Intel)幾乎都有掌控權，其餘的組裝廠只能按照Wintel的指示作業，設計的附加價值當然不高。加上Wintel陣營獨特且霸道的銷售心態 – 把產品賣到每一個人的手上 – 以至於銷售價格幾乎是以溜滑梯的方式下降。但是PDA手機就完全不同，光CPU就有Intel，IBM，Texas Instruments，Freescale等大廠在廝殺。規格沒有統一就代表了台灣的機會。其次，手機基本上不是一個開放式的系統，所以也限制住了一些低技術但是擅長低成本製造的公司進來殺價。另外，PDA手機的目標銷售客戶是企業用戶而不是一般普羅大眾，所以量少價高且價格壓力低是這行獨特的特色。

如果光是技術的門檻當然不足以造就宏達電的霸業及支撐宏達電的高股價。現在台灣越來越多的PC及手機廠也能做出像樣的PDA手機了，但是為什麼只有宏達電一枝獨秀股價頻創歷史新高呢？關鍵在於宏達電獨特的商業模式。宏達電把微軟的手機生產出來後，並不是把貨交給微軟或是其他傳統的科技大廠，而是交到世界各地電信業者的手上。這些電信業者拿到宏達電生產的微軟手機後貼上自己的品牌再出售。這種代工模式與PC代工有什麼不一樣？基本上PDA手機是電信業者(如中華電信，台灣大哥大等) 所主導的市場，因為一來這種手機非常貴，需要電信業者補貼; 二來PDA手機增加了很多傳統語音之外的服務，對於增加電信業者的收入很有幫助。那與電信業者做生意難不難？難！難上加難！幾乎比登天還難！電信業者散佈世界各地，宏達電必須與這些電信業者在當地經過一兩年以上的field test (場域測試？不知道怎麼翻，反正就是把手機拿到當地與電信業者的基地台做上天下海的測試)。如果沒有得到滿意的結果電信業者是不可能向你採購手機的。而在台灣其他業者慢慢注意到這塊市場的時候，宏達電與全世界各主要電信業者作field test所累積下來的經驗與數據已經領先所有競爭對手。宏達電已在全世界的電信業者成功的建立起的品牌知名度與產品的可靠穩定度，這種優勢不是鴻X精密用殺價搶單就可以複製的，也不是把產品做出來後靠美女sales坐電信業者的大腿就可以獲得採購的。所有的事情在傳統的電信業者圈內都是要靠口碑與技術。

所以我才說宏達電沒有競爭對手，宏達電目前的高股價其實是非常合理的，甚至我覺得這個價位其實是低估了！我們一直告訴我們的客戶宏達電是一支高成長無競爭對手的股票，而且不能以傳統硬體製造的角度來評價這家公司。如果你不能跳脫鴻海華碩廣達仁寶的思維模式來了解這家公司，你絕對會認為宏達電太貴。台灣在發展電子業三十年後，終於出現了一家靠創新來區隔自己的偉大公司。我不敢說未來五年十年宏達電還會有一樣的好光景，但只少未來一兩年我認為宏達電還是能持續霸佔微軟智慧型手機的市場。除非白痴台灣政府與一堆白痴外資法人要規定員工分紅比例的上限或是以市價計算費用，不然宏達電的優勢會仍然會持續下去，市場也會持續被他的業績表現嚇一跳。

註一: 本益比 – 股價除以每股獲利的比值。通常越低代表股票投資價值越高，但本益比何者為低何者為高沒有一定的標準，端賴該公司的競爭力與整體市場的投資氣氛。
註二: PDA – 個人數位助理。
註三: PDA手機 – 基本上PDA手機與智慧型手機是同一個概念，但主要的差別在於PDA手機是長的像PDA的手機，而智慧型手機則是長的像手機的PDA。PDA手機的規格比較高階，價格也較貴。
註四: Windows Mobile – 搭配微軟視窗軟體的手機